式中：

EBIT—指项目正常年份的年息税前利润或营运期内年平均息税前利润。

TI—指项目总投资

NP—指项目正常年份的净利润或营运期内年平均净利润

EC—指项目资本金

3）资本金财务内部收益率（FIRR）计算方法与融资前的财务内部收益率相同。

（二）案例解析

 

【案例三】

    背景：

    某企业拟建设一个生产性项目，以生产国内某种急需的产品。该项目的建设期为２年，运营期为7年。预计建设期投资800万元（含贷款利息20万元），并全部形成固定资产。固定资产使用年限10年，残值50万元，按照直线法折旧。

    该企业于建设期第1年投入项目资本金为380万元，建设期第２年向当地建设银行贷款400万元（不含贷款利息），贷款利率10%，项目第3年投产。投产当年又投入资本金200万元，做为流动资金。

    运营期，正常年份每年的营业收入为700万元，经营成本300万元，产品营业税及附加税率为6％，所得税税率为33％，年总成本400万元，行业基准收益率10％ 。

投产的第1年生产能力仅为设计生产能力的70％，为简化计算这一年的销售收入、经营成本和总成本费用均按照正常年份的70％估算。投产的第2年及其以后的各年生产均达到设计生产能力。

 

问题：

⒈　计算营业税及附加和调整所得税。

⒉　依照表1－4格式，编制项目投资现金流量表。

⒊　计算项目调整所得税后的投资回收期和财务净现值。

⒋　计算项目调整所得税后的财务内部收益率。
⒌　从财务评价的角度，分析说明拟建项目的可行性。

 

表1－4          某拟建项目投资现金流量表                   单位：万元

序号	项　　目	计     算     期
		１	２	３	４	５	６	７	８	９
	生产负荷			70％	100％	100％	100％	100％	100％	100％
1	现金流入
1.1	营业收入
1.2	回收固定资产余值
1.3	回收流动资金
2	现金流出
2.1	建设投资
2.2	流动资金
2.3	经营成本
2.4	营业税及附加
2.5	调整所得税
3	所得税后净现金流量
4	累计税后净现金流量
5	折现系数ic=10％	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209	0.5645	0.5132	0.4665	0.4241
6	折现净现金流量
7	累计折现净现金流量

 

 

    答案：

问题１：

解：计算营业税及附加、调整所得税

⒈　运营期营业税及附加：

        营业税及附加＝营业收入×营业税及附加税率

        第3年 营业税及附加＝700×70%×6%＝29.40万元

    第4~9年 营业税及附加＝700×100%×6%＝42.00万元

⒉ 年折旧费和固定资产余值：

固定资产使用年限10年，残值50万元，运营期7年。

年折旧费＝（固定资产原值－残值）÷折旧年限＝（800－50）÷10＝75 万元

固定资产余值＝（10－7）×75＋50＝275万元

⒊ 调整所得税：

调整所得税＝息税前利润×所得税率

＝(营业收入－营业税及附加－息税前总成本)×所得税率

第3年息税前总成本＝经营成本＋折旧费＝210＋75＝285万元；

第4～9年息税前总成本＝300＋75＝375 万元

故：第３年调整所得税＝(490－29.40－285)×33%＝57.95万元

第4～9年调整所得税＝(700－42－375) ×33%＝93.39万元

 

问题2：

解：编制建设投资现金流量表1－5。

　　

       表1－5           拟建项目投资现金流量表              单位：万元

序号	项　　目	建　设　期		投　产　期
		1	2	3	4	5	6	7	8	9
	生产负荷			70%	100 %	100 %	100 %	100 %	100 %	100 %
1	现金流入			490.00	700.00	700.00	700.00	700.00	700.00	1175.00
1.1	营业收入			490.00	700.00	700.00	700.00	700.00	700.00	700.00
1.2	回收固定资产余值									275.00
1.3	回收流动资金									200.00
2	现金流出	380	400	497.35	435.39	435.39	435.39	435.39	435.39	435.39
2.1	建设投资	380	400
2.2	流动资金			200.00
2.3	经营成本			210.00	300.00	300.00	300.00	300.00	300.00	300.00
2.4	营业税及附加			29.40	42.00	42.00	42.00	42.00	42.00	42.00
2.5	调整所得税			57.95	93.39	93.39	93.39	93.39	93.39	93.39
3	净现金流量 ⑴－⑵	-380	-400	-7.35	264.61	264.61	264.61	264.61	264.61	739.61
4	累计净现金流量	-380	-780	-787.35	-522.74	-258.13	6.48	271.09	535.70	1275.31
5	折现系数（ic=10％）	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209	0.5645	0.5132	0.4665	0.4241
6	折现后净现金流量	-345.46	-330.56	-5.52	180.73	164.30	149.37	135.80	123.44	313.67
7	累计折现净现金流量	-345.46	-676.02681.54	-681.54	-500.81	-336.51	-187.14	-51.34	72.10	385.77

注意:

1、表中建设投资不包括建设期贷款利息；

2、固定资产余值和流动资金投资在计算期末一次性收回。

 

问题３：

解：计算项目的投资回收期和财务净现值。

（1）静态投资回收期

静态投资回收期＝(累计净现金流量出现正值的年份－１)＋(出现正值年份上年累计

净现金流量绝对值÷出现正值年份当年净现金流量)

　　　　　　　　　＝(6－1)＋(|-258.13|÷264.61)＝5.98年

   （2）动态投资回收期

动态投资回收期＝(累计折现净现金流量出现正值的年份－１)＋(出现正值年份上年累计折现净现金流量绝对值÷出现正值年份当年折现净现金流量)

　　　　　　　　　＝(8－1)＋(|-51.34|÷123.44)＝7.42年

   （3）项目财务净现值

    由表1－5可知：项目财务净现值＝ 385.77 万元

问题4：

解：编制现金流量延长表1－6。采用试算法求出拟建项目的内部收益率。具体做法和计算过程如下表：

 

      表1－6            某拟建项目投资现金流量延长表                  单位：万元

序号	项　　目	建　设　期		投　产　期
		1	2	3	4	5	6	7	8	9
	生产负荷			70％	100 ％	100％	100％	100 ％	100 ％	100 ％
1	现金流入			490.00	700.00	700.00	700.00	700.00	700.00	1175.00
2	现金流出	380	400	497.35	435.39	435.39	435.39	435.39	435.39	435.39
3	净现金流量	-380	-400	-7.35	264.61	264.61	264.61	264.61	264.61	739.61
4	折现系数ic=10%	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209	0.5645	0.5132	0.4665	0.4241
5	折现净现金流量	-345.46	-330.56	-5.52	180.73	164.30	149.37	135.80	123.44	313.67
6	累计折现净现金流量	-345.46	-676.02681.54	-681.54	-500.81	-336.51	-187.14	-51.34	72.10	385.77
7	折现系数i1=20%	0.8333	0.6944	0.5787	0.4823	0.4019	0.3349	0.2791	0.2326	0.1938
8	折现净现金流量	-316.65	-277.76	-4.25	127.62	106.35	88.62	73.85	61.55	143.34
9	累计折现净现金流量	-316.65	-594.41	-598.66	-471.04	-364.69	-276.07	-202.22	-140.67	2.67
10	折现系数i2=21%	0.8264	0.6830	0.5645	0.4665	0.3855	0.3186	0.2633	0.2176	0.1799
11	折现净现金流量	-314.03	-273.20	-4.15	123.44	102.01	84.30	69.67	57.58	133.06
12	累计折现净现金流量	-314.03	-587.23	-591.38	-476.94	-365.93	-281.63	-211.96	-154.38	-21.32

⒈ 首先设定i₁=20％,以i₁作为设定的折现率,计算出各年的折现系数。利用现金流量延长表，计算出各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV₁＝2.67万元。

    ⒉ 再设定i₂=21％,以i₂作为设定的折现率，计算出各年的折现系数。同样，利用现金流量延长表，计算各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV₂＝-21.32万元。

⒊ 如果试算结果满足：FNPV₁＞0， FNPV₂＜0，且满足精度要求，可采用插值法计算出拟建项目的财务内部收益率FIRR。

　　由表1－6可知：i₁＝20％ 时，FNPV₁＝2.67

              　    i₂＝21％ 时，FNPV₂＝-21.32

　　可以采用插值法计算拟建项目的内部收益率FIRR。即：

    FIRR＝i₁＋(i₂－i₁)×〔FNPV₁÷( |FNPV₁|＋|FNPV₂| )〕

 ＝20%＋(21%－20%)×〔2.67÷(2.67＋|-21.32|)〕＝20.11%

问题5：

解：从财务评价角度评价该项目的可行性

根据计算结果，项目净现值＝ 385.77 万元＞ 0；内部收益率＝20.11% ＞ 行业基准收益率10%；超过行业基准收益水平，所以该项目是可行的。